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天风证券股份有限公司孙海洋近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《升级品牌、营销及供应链，掘金跨境家居电商》，本报告对致欧科技给出买入评级，当前股价为23.33元。
致欧科技(301376)
23Q2 收入 13.8 亿，同减 0.4%（ 23Q1 同减 11.2%），归母净利 1.0 亿，同增 67.2%（ 23Q1 同增 69.9%），扣非归母净利 1.3 亿，同增 116.5%（ 23Q1同增 82.3%），归母净利率 7.2%，同增 2.9pct；
23H1 收入 26.4 亿，同减 5.9%，归母净利 1.9 亿，同增 68.4%，扣非归母净利 2.1 亿，同增 101.5%。
分产品， 23H1 家具系列营收 11.3 亿（占比 43.6%），同减 15.1%；家居系列 9.4 亿（占比 36.0%），同增 4.5%；庭院系列 3.2 亿（占比 12.4%），同减11.4%；宠物系列营收 2.1 亿（占比 8.0%），同增 21.8%；
分地区， 23H1 欧洲 16.1 亿（占比 62.0%），同增 1.4%；北美 9.5 亿（占比36.5%），同减 17.4%；日本 0.2 亿（占比 0.9%），同增 1.3%。
23H1 欧美市场仍然维持高通胀水平，总体上来看 23Q2 欧美经济衰退压力相较于 23Q1 明显缓和。由于居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出， 多家美国零售商财报指出，消费者更多转向日常杂货等必需品消费，家居、电子产品等非必需品表现疲软。分渠道， 23H1B2C 营收 21.3 亿（ 占比 82.0%），同减 4.7%； B2B 营收 4.7 亿（占比 18.0%），同减 12.5%。23H1 营收减少主要系 22H2 主动淘汰部分低效益贡献的 SKU，且规划中新品 23H1 上市较少，导致 2023 年上半年相对同期在售的 SKU 数量减少；部
分供应商受限于产能因素， Q2 部分产品存在断货的影响。
23H1 毛利率 36.39%，同增 4.9pct；归母净利率 7.0%，同增 3.1pct。 分产品， 23H1 家具系列 51.2%，同增 7.0pct；家居 58.4%，同增 5.2 pct；庭院49.9%，同增 3.5 pct；宠物 54.2%，同增 4.8 pct；
分渠道， 23H1B2C 毛利率 58.8%同增 6.1pct； B2B 毛利率 31.5%同增 4.5 pct。23H1 公司盈利能力增强主要系， 受益于海运费减少， 23H1 海运费相对主营业务收入的占比较去年同期减少 7.3pct，改善毛利率；供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转回归正常水平，节约仓储费用； 受益人民币贬值，提高毛利率水平。持续渠道拓展，减少单一渠道依赖公司主要通过亚马逊、 Cdiscount、 ManoMano、 eBay 等海外线上 B2C 平台销售产品，线上 B2C 平台是公司的主要销售渠道。 23H1， 亚马逊渠道贡献的主营业务收入同比下滑 4.01%，占主营业务收入比仍上升 1.56pct至 68.32%。
公司持续进行渠道拓展，减少对单一渠道依赖。于线上渠道，公司已经与SHEIN 开展合作，入驻 SHEIN 美国站，正在积极开展相关业务。新设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台 Mercado Libre（美客多）。于线下渠道，公司积极在北美与 Target、 Hobby Lobby 等 KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军，增加公司品牌曝光及消费者认知度。
国内+国外仓储联动机制，完善全链条物流服务
公司建立了“国内+国外”的仓储联动机制，国内仓主要以集货为主，海外仓负责产品储存、拣货、派发、客户退换货等后续仓储物流服务。目前，海外仓建立“自营海外仓+平台仓+三方仓”的跨境仓储物流体现，分别在德国、美国、英国等建立自营海外仓，海外仓面积为 27 万㎡。
未来，公司将不断加大海外仓的建设规划力度，持续完善仓储物流体系，进一步提高终端消费者的购物体验。基于公司产品特点，公司的头程运输主要选择海运方式，和敦豪全球货运、中运海等建立了长期合作关系，通过签署长约协议等方式，能够平抑海运费波动带来的不确定性。而尾程配送环节，公司主要通过亚马逊物流、 UPS、 DHL 和 DPD 等物流服务商向终端客户进行配送。
精准捕捉消费者需求痛点，产品组合化形成规模效应
公司通过本土员工在当地开展实地入户调研，结合数字化洞察系统对消费者留评反馈进行抓取，可敏捷且精准地捕捉海外线上消费者对于产品的实际需求和痛点，通过与国内开发团队衔接，能够快速完成新品的开发流程，敏捷响应家居时尚潮流。
同时，通过场景化及风格化的方式，“点线面体”地进行产品开发布局，形成全屋场景覆盖，最大可能一次性满足消费者的诉求和需要，促成关联购买。通过产品的系列化以及基础零件的归一化，以有限的基础零件数量，CMF（颜色，材料和表面处理）的变化组合，衍生出更多的产品组合，形成规模效应，减少原材料及加工成本，提高稳定性，最终降低多 SKU 管理难度，提升公司的整体运营效率。
维持盈利预测，维持买入评级
公司自身定位为线上“宜家”， 满足海外市场新世代年轻消费者日益旺盛的线上消费欲望和多元化的消费诉求；公司将继续加码产品设计研发，提升全链路信息化水平和柔性管理能力，强化海外仓布局和本土团队，拓展新市场新渠道，把握欧美经济 Q2 通胀逐渐降温、市场转暖的有利环境，加快业务发展和布局。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.1、 1.3、 1.6 元/股， PE 为 21、 18、 15x。
风险提示： 第三方电商平台经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格上涨的风险；行业竞争加剧风险等。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.06。
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